Expected stock return, expected investment, and expected profitability in Korea

Abstract

본 논문은 파마와 프렌치(2006) 그리고 아하로니, 그룬디, 젱(2013)이 밀러-모디글리아니(1961)의 배당할인모형을 이용해 기대이익, 기대투자, 그리고 기대수익성의 관계를 한국 기업들을 대상으로 알아본 것이다. 배당할인모형에 의거하면 기대투자는 기대이익과 음의 관계를 가지고, 기대수익성은 기대이익과 양의 관계를 가지게 된다. 본 논문의 실증연구의 결과에 의하자면, 한국에서 배당할인모형이 주장하는 관계성은 기업수준분석과 주당분석에서 나타나지 않았으며, 유일하게 기대수익성이 기업수준에서 분석해보았을 때 유의적인 값을 가지게 되는 것으로 결과가 나왔다. 이와 같이 결과가 비유의적인 값을 가지게 되는 점을 설명하기 위해, 본 논문은 첫 단계 회귀분석에서 기대투자와 기대수익성을 측정하는 데 결정계수가 미국보다 한국이 턱없이 모자라는 점을 지적하고 있다. 또한, 본 연구는 기대투자와 기대수익성이 기대이익과 가지는 관계성을 재벌과 비재벌의 두 표본으로 나누어서 구분하고, 이를 더 나아가 한국과 국제금융위기 전후로 기간을 나누어 한국 주식시장에서 본 모형이 설명력을 가지게 되는지 실증분석하게 된다.

Fama and French (2006) and Aharoni et al. (2013) use the dividend discount model to develop the role of expected investment and expected profitability to predict stock returns at the per share level and firm level, respectively. The valuation model posits that the expected return is negatively related to expected investment and positively related to expected profitability. Using Korean, data, this paper shows that the valuation relations do not apply at both the per-share level and firm-level, except for the effect of expected profitability on the stock return, which appears to be positive and significant at the firm-level. In addition, the paper examines measurement error problem in the fitted values from the first-stage regressions, which makes the use of profitability and asset growth variable unreliable with Korean data. The paper also examines the relation between stock returns and expected profitability and expected investment among chaebols and non-chaebols at different time periods to bring insights into models predictions and unique characteristics in Korean firms.