주식의 대규모거래가 수익률과 주문불균형에 미치는 영향

Abstract

본 논문은 한국 주식시장에서 거래량 1만 주 이상과 거래대금 2억 원 이상의 거래를 대규모거

래로 정의하고 이러한 거래의 가격효과를 실증적으로 분석하였다. 대규모거래의 발생시점을 전후

하여 로그수익률과 주문량을 살펴본 결과 다음과 같은 현상들을 발견하였다: (i) 해당거래가 매수

주도인 경우에 거래시점까지 양(+)의 수익률을 그리고 거래 이후 30분까지는 지속적으로 음(－)의

수익률을 보였으나, 매도주도의 경우에는 거래시점까지 뿐 아니라 거래 이후 30분까지도 지속적으

로 음(－)의 수익률을 보였다. (ii) 거래 이후의 수익률은 양(+)의 자기상관관계를 보였다. (iii) 매수

주도인 경우 일시적 효과만이 존재하고, 매도주도인 경우에는 일시적 효과와 영구적 효과가 모두

나타났다. (iv) 거래 이후의 수익률을 기업 규모별로 살펴본 결과 상위 25%의 큰 기업들보다 하위

25%의 작은 기업들에 대한 수익률의 절대값이 약 2~3배가량 큰 것으로 나타났다. (v) 거래 이후

의 5분 단위 누적 주문불균형은 매수주도의 경우 거래발생 후 30분까지 특정한 패턴이 없었고, 매

도주도의 경우에는 그 절대값이 계속해서 증가하는 패턴을 보였다. This paper examines the effects of high-volume trades on their returns and order

imbalances in the Korean stock market, where a high-volume trade is defined by a

trading volume exceeding 10,000 shares or 200 million won. Having computed

log-returns and order imbalances before and after high-volume trades, we find the

following evidences: (i) Returns on buyer-initiated transactions were positive before

the trades but continued to be negative for 30 minutes after the trades, whereas returns

on seller-initiated transactions were all negative throughout the period before and after

the trades. (ii) Returns after high-volume trades showed a positive autocorrelation. (iii)

Buyer-initiated trades had temporary price effects only while seller-initiated trades had

both temporary and permanent price effects. (vi) After the trades, absolute values of

returns on small-firm stocks were 2~3 times as high as those on large-firm stocks. (v)

After the trades, absolute values of cumulative order imbalances showed no pattern in

the buyer-initiated case but kept increasing in the seller-initiated case.