환율의 거시 경제적 결정 요인 분석
Macroeconomic Determinants of Exchange Rate Fluctuations

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Issue Date
서울대학교 경제연구소
경제논집, Vol.51 No.1, pp. 1-38
환율구조 충격VAR장기 무영향 제약Exchange rateStructural shocksLong-run zero restrictions
본 연구는 대부분의 이론 모형의 함의에 부합되는 장기 무영향 제약을 부가한 구

조 VAR 모형을 추정하여 한국의 환율 변동의 거시 경제적 결정 요인을 분석했다.

먼저 (실물) 수요 충격이 실질 환율, 명목 환율 변동의 가장 중요한 요인임을 발견하

였다. 특히 외환 위기 이전 기간의 경우 수요 충격이 환율 변동의 거의 대부분을 설

명하고 있음을 발견하였다. 외환 위기 이전 기간과 외환 위기 이후 기간의 결과를

비교해보면 외환 위기 이전 기간에 비해 외환 위기 이후 기간에는 수요 충격의 역할

이 상대적으로 줄어든 반면 공급 충격, 명목 충격 등의 역할이 상대적으로 증가하였

음을 알 수 있고, 결국 외환 위기 이후 기간에는 보다 다양한 구조 충격이 환율 변동

을 설명하고 있음을 발견하였다. 이러한 변화는 외환 위기 이후보다 자유로운 환율

제도를 시행하고 자본 제약 수준을 낮추는 등의 제도적 변화에 따라 나타난 현상이

라고 보여진다.

This paper analyzes macroeconomic determinants of exchange rate fluctuations

by constructing the structural VAR model with long-run zero restrictions that are

consistent with the implications of most theoretical models. We found that (real)

demand shocks are the most important factor to explain nominal and real exchange

rate fluctuations. In particular, during the period before Asian financial crisis, demand

shocks explain most of the exchange rate fluctuations. The role of supply and nominal

shocks increased during the period after Asian financial crisis. This implies that

exchange rate fluctuations are explained by a more variety of structural shocks during

the period after Asian financial crisis than during the period before Asian financial

crisis. Changes in policy such as a transition to a more flexible exchange rate regime

and a more liberalized current account after the Asian financial crisis may result such

changes in the role of structural shocks in explaining exchange rate fluctuations.
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