실물옵션을 이용한 벤처캐피탈의 투자 실행 및 회수 행태에 대한 연구

Abstract

벤처캐피탈은 벤처생태계의 한 축으로서 벤처기업의 성장과 혁신을 촉진하는 중요한 역할을 수행한다. 특히 최근 저성장이 일반화되는 소위 뉴 노멀(new normal) 시대가 도래함에 따라, 새로운 성장동력으로서 벤처기업과 이를 지원하는 벤처캐피탈의 역할이 더욱 부각되고 있다. 이러한 배경하에서 벤처캐피탈의 투자업무 자체에 대해 이해해야 할 필요성이 대두되었는바, 본 연구는 벤처캐피탈의 업무 중 가장 핵심적인 업무인 투자의 실행과 회수시 행태를 가치평가와 연관하여 파악하는 것을 목적으로 한다.

본 연구에서는 고성장 인터넷 기업의 가치를 평가하기 위해 고안되었던 Schwartz & Moon(2001) 모형을 적용하였으며, 국내 상위 2개 벤처캐피탈이 실제 투자실행 후 주식시장에서 매각하는 방법으로 투자자금을 회수한 62개 표본을 대상으로 실증분석을 실시하였다.

본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 벤처캐피탈의 투자의사결정시 투자대상 벤처기업의 성장성을 중요하게 고려하여 주식가치를 평가하는 루틴이 벤처캐피탈 내부에 내재되어 있음을 확인하였다, 둘째 벤처캐피탈이 보유자산가치를 초과하여 지불한 금액의 규모와 투자성과와는 유의한 상관관계가 없다는 점을 발견하여, 벤처캐피탈의 투자시 가치평가 행태가 시장 과열이나 자기과신의 결과가 아니라 합리적인 의사결정행위의 결과라는 점을 확인하였다. 마지막으로 벤처캐피탈은 투자자금 회수시점 결정함에 있어 최초 투자시 예상한 성장기회의 실현여부와 성장기회가 기업가치에서 차지하는 상대적 비중의 변화를 고려하여 이루어짐을 발견하였다.

향후 업계 하위 소규모 벤처캐피탈의 업무행태와 본건 연구와의 비교연구, 표본대상 기간의 확장 등의 추가연구를 통하여, 본 연구 결과를 확장하면 좀더 일반화된 연구결과를 얻을 수 있을 것으로 예상된다.

Venture capital plays a pivotal role in the venture ecosystem by promoting growth and innovation of ventures. As the new normal era has begun, in which the global economy is expected to stay in slow growth for the foreseeable future, not only the role of venture as the growth engine, but also the role venture capital of supporting the growth of venture have assumed greater importance than they had have. With this background, understanding for venture capitals investment decision rule has become more critical. As the investment decision to the venture, and exit decision from the venture are considered as the core of the venture capitals investment activities, this study aims at investigating venture capitals entry and exit behavior for their investment.

The approach to empirical research adopted for this study was Schwartz & Moon(2001) model, which is designed to assess the value of the high-growth internet companies. The research data in this study is mainly drawn from two Korean leading venture capitals 62 investment records. All of those investments are harvested through stock market.

The results of this study are as follows. First, the results show that venture capitals have a certain routine within their organization, which is that venture capitals perceived growth potential of the target company is as important consideration when they make investment decision. Second, there is no significant correlation between the size of the amount paid beyond the value of asset-in-place at the time of the investments and performance of those investments. This result may infer that the valuation routine of the venture capital is not a product of the market overheating among venture capitals or overconfidence their selection ability. Finally, I found that realization of growth opportunities of the target ventures and degree of changes in value of growth opportunities in total equity value of the venture affect venture capitals exit decision.

It would be necessary to expend this study in further research, by a comparative study on small and unsuccessful venture capitals entry and exit behavior with this study or expanding sample data.