Empirical study of investors reactions in response to analysts recommendations in Korean stock market

Abstract

본 연구는 애널리스트의 투자의견에 대한 투자자의 반응을 비교분석함으로써 한국 주식 시장의 정보 효율성을 연구하고자 한다. 한국 주식시장에서 날마다 거대한 양의 정보가 유포되며 투자자가 투자 의사결정 시 이러한 정보에 참고 여부에 따라 그의 수익률도 다소 다를 수가 있다. 따라서, 애널리스트의 투자의견에 대응한 투자자 의사결정 및 그에 따른 수익률을 분석하기 위해 본인은 2001년부터 2010년까지 한국 주식시장의 기관투자자와 개인투자자에 관련되는 거래 기록을 수집하였다. 분석한 결과가 아래와 같다.

우선, 한국 애널리스트가 제시한 수 많은 투자의견 가운데 심각한 상향 편의(Upward bias)가 존재한다. 모든 애널리스트들이 제출한 투자의견에서는 강력매수 추천(Strong buy),매수 추천(buy), 중립 추천(Hold)을 포함한 97 퍼센트 이상은 긍정적인 투자의견이었으나 매도 추천(Sell), 강력매도 추천(Strong sell)를 포함한 부정적인 투자의견은 오직 3 퍼센트밖에 차지하지 못 한다.

둘째, 기관투자자와 개인투자자가 애널리스트의 투자의견에 대응한 행동도 매우 다르게 나왔는데 기관투자자들은 미리 애널리스트의 투자의견에서 상향 편의가 존재한다는 사실을 의식하여 투자 의사결정 시 한 단계로 낮추어 투자를 한다. 즉, 중립인 투자의견이 제시되면 그 의견에 따라 지속적으로 해당 주식을 소지하지 않고 오히려 매도를 하게 되며, 매수인 투자의견에 대해서는 아무런 조치를 취하지 않는다는 경향이 보였다. 이와 달리 개인투자자들은 애널리스트의 투자의견에 대한 거래 반응이 정확한 페턴을 보이지는 않는다.

마지막으로 투자자별 거래 실적을 분석해 봤다. 애널리스트의 투자의견을 한 단계 낮추어 투자를 하는 기관투자자의 경우 양(+)의 수익률을 얻었지만 개인투자자들은 좋지 못 한 투자 실적을 보여 줬다.

This study is intended to analyze Korean stock markets information efficiency by comparing investors reactions in response to analysts recommendations. Huge amounts of information are published in the market every day, and the investors probably choose whether to refer to the released information while making trading decisions or not. Definitely, the returns of these trading behaviors could be very different. I collected sample data for institutional investors and individual investors related trading records from 2001 through 2010 of Korean stock market, in order to analyze what behaviors the investors have taken and the difference of these investment behaviors performances after the information released in the market. The results are shown as follows.

First of all, very severe upward biases exist in Korean analysts recommendations. Above 97 percentage of the total are positive recommendations, including Strong buy, Buy, and Hold, whereas merely approximately 3 percentage of the total recommendations are negative, namely Sell, and Strong sell. Secondly, the behaviors in response to these recommendations are quite different between institutional investors and individual investors. Institutional investors seem to have known the upward biases involved in the analysts recommendations. Therefore, they adjusted their investment decisions downward by one level, namely, made sell trading in response to hold, and made no adjustment of their positions in response to buy recommendations. Differently, individual investors didnt show us a clear pattern about their trading behaviors in response to the recommendations of analysts.

Finally, in analysis of the returns to these trading behaviors for the two groups, institutional investors who adjust downward the recommendations one level earned positive return, while individual investors who didnt refer to the recommendations show poor investment performances.