EU-ETS 탄소가격 결정요인 - 과잉할당량을 중심으로 -

Abstract

온실가스배출권거래제에서 배출권 가격은 규제대상의 직접감축여부 계획에 영향을 미쳐 온실가스감축목표 달성의 성패를 결정하는 역할을 한다. 가격이 안정되고 예측가능할 때 규제대상은 배출권자산을 효율적으로 관리할 수 있으며 정책결정자는 효과적인 기후변화정책을 수립할 수 있다. 본 연구는 대표적 탄소시장인 유럽연합 배출권거래제 1기와 2기에서 배출권가격에 영향을 미치는 요인을 실증분석하여 배출권 가격형성원리에 대한 이해를 도모한다. 문헌연구를 통해 발전연료가격, 수력과 풍력발전량에 영향을 미치는 강수량과 풍량, 석유가격, 경기변동 등이 배출권에 대한 수요측면에서 영향을 미치는 것으로 조사되었다. 또한 배출권의 공급측면에서는 수요대비 배출권 할당량, 배출권의 이월과 차입 허용 여부 등의 제도 세부사항, 교토크레딧 발행량 등이 배출권가격형성에 영향을 미친다. 수요측면과 공급측면 각 요소들의 영향을 받아 형성된 배출권 가격은 배출권 제출 의무 불이행에 따르는 벌금과 의무이행비용을 초과할 수 없다. 배출권가격결정요인 중 수요측면의 요인을 집중적으로 분석했던 기존연구와 달리 본 연구에서는 배출권의 과잉공급량을 직접 계산하여 배출권가격과의 연관성을 분석하였다. 과잉공급량을 계산하기 위해 기존 문헌에서 과잉공급을 정의하는 방식을 조사하였고 그 중 연구 목적에 부합하는 정의를 찾아 그 기준에 맞게 과잉할당량을 계산하였다. 과잉할당량을 설명변수에 포함하여 배출권가격식을 최소제곱법으로 추정하였다. 회귀분석결과 과잉할당량과 더불어 이월제한과의 상호작용, 경기변동이 배출권가격형성에 유의한 영향을 주는 것으로 나타났다. 가격결정요인 중 계량분석모형에 포함하지 못한 요인들로 인한 배출권 가격변동을 설명하기 위해 추정한 회귀식의 잔차도표를 이용하여 메타분석을 시도하였다. 계량분석모형으로 설명되지 않는 가격변동은 배출권수요와 배출권가격에 대한 시장참여자들의 기대 또는 감축의무와 시장의 불확실성으로 인한 심리적 부담에 기인한 것으로 분석하였다.

In Emissions Trading Systems (ETS), the market participants who are regulated under ETS decide whether to mitigate the emission of pollutants directly by investing in their production process or purchasing allowances from other market participants. The price of allowances is a key determinant for making the decision between mitigation and purchasing. Hence stability of allowance prices is crucial for policy makers in designing effective environmental policy and for market participants in managing their allowance assets efficiently. This study aimed to better understand formation of carbon prices in the most representative Greenhouse Gas (GHG) emission market, the EU-ETS, by empirically analyzing the determinants of carbon prices. Literature review finds that the carbon price, which is closely related to demand for allowances, is affected by the price of power generation fuels, oil price, rate of economic growth, as well as precipitation and wind speeds that determine the capacity of hydro and wind power generation. Other determinants of carbon price also include the caps compared to demand for allowances, policy details such as banking and borrowing of allowances, and the amount of Kyoto credits. Although 'over-allocation' of allowances in EU-ETS has been noted as a major cause of carbon price crash in Phase I, few studies have quantitatively analyzed the issue of over-allocation in the formation of carbon prices. In this study, new variables are tested using the ordinary least square (OLS) regression model. These newly introduced variables are over-allocation and intra-phase borrowing. Aligning with existing studies on over-allocation, this research also adopts the method of calculating over-allocation by comparing the cap to business-as-usual (BAU) emission, where the BAU emission is calculated using carbon intensity and GDP growth rates. The over-allocation, stock price index, oil price, and the interaction term of stock price index and oil price are found to be significant. Unquantifiable price determinants that cannot be included in the econometric model are explained in meta-analysis with a time-plot of the residuals. These unquantifiable price drivers are found to be due to the market participants' expectations on allowance demand or price as well as due to market uncertainties that emanate from the uncertainties of mitigation commitment. This study empirically proves the impact of over-allocation of allowances on carbon prices and draws a conclusion that stability of policy is significant to achieve the goal that the policy intends to reach.