주식 수익률에 대한 평균상관계수의 예측력 검증

Abstract

본 연구는 한국 주식 시장에서 주식시장의 분산이 시장의 초과수익률을 예측하지 못하는 원인과 평균상관계수의 예측력을 검증해보고자 하였다. 주식시장분산은 평균분산과 평균상관계수로 분해될 수 있다. 만약 시장 전체위험이 주식시장의 초과수익률과 양의 상관관계에 있고 평균상관계수의 증가가 전체위험의 증가를 의미한다면 평균상관계수는 초과수익률에 대한 예측력을 가져야 한다. 반면 주식시장분산의 지배적 구성요소인 평균분산이 전체위험이나 초과수익률과 약한 상관관계 또는 음의 상관관계를 갖는다면 주식시장분산이 예측력을 갖지 못하는 원인을 설명할 수 있다. 이런 가정하에서 평균분산과 평균상관계수에 대한 예측적 회귀분석을 통해 초과수익률과의 관계를 연구한 결과, 평균분산이 주식시장분산을 구성하는 지배적인 요소임을 확인하였다. 하지만 평균상관계수는 주식시장의 초과수익률을 예측하는데 유의한 설명력을 보이지 못하였다. 다만 IMF 외환위기 기간을 포함하는 1993년부터 2000년 6월에 대한 분석 결과, 평균상관계수가 증가할수록 미래 초과수익률이 증가되는 사실을 유의한 수준에서 확인할 수 있었다. 결론적으로 국내주식시장에서 평균상관계수가 예측력을 갖는다는 주장은 전반적으로는 유의하지 않지만 특정 기간에 대해서는 어느 정도의 관계가 존재하는 것으로 보인다.

Studies have attempted to reveal positive mean-variance relationship, but they are partially successful and have been countered. This study examines why stock market variance fails to predict market excess return in Korean stock market, and tests the power of average correlation in predicting excess return. Average variance and average correlation is estimated monthly from value-weighted daily variance and correlation of top 200 market capital firms. Stock market variance is decomposed by average variance and average correlation. If total risk is positively related to excess return and increasing average correlation implies increasing total risk, average correlation should predict excess return On the contrary, if average variance which is a dominant factor of stock market variance has weakly correlated or negatively related to total risk or excess return, the failure in predicting excess return by stock market variance could be explained. Under this assumption, the result of predicting regression regarding average variance and average correlation confirms that average variance is a dominant factor of stock market variance, while average correlation does not exhibit significant predictability for excess return. However, increase in average correlation leads increase in future excess return in the sub-period over 1993-2000 including IMF crisis period. Therefore, the result undermines the statement that average correlation can predict excess return in general, but admit that average correlation might have some predictability on a certain period.