주식의 회복탄력성과 기대수익률

Abstract

본 연구는 Hua, Peng, Schwartz and Alan(2020)이 새로이 고안한 회복탄력성 측정치를 국내 주식시장에 적용하고자 하였다. 회복탄력성(resiliency)은 주가가 유동성 쇼크를 겪은 직후에 이전 가격 수준으로 재빠르게 돌아오는 성질을 나타낸다. 본 연구는 일중 수익률 중 개장직후 30분 수익률을 활용하여 회복탄력성을 구하는데, 이는 개장직후 30분간 거래량이 집중되면서 오히려 유동성 쇼크가 일어날 가능성이 크기 때문이다. 이에 본 연구는 회복탄력성을 유동성 대용치로 사용하여 비유동성 프리미엄을 검증하고, Amihud(2002) 측정치와 비교하고자 한다. 2000년 1월부터 2019년 12월까지 코스피 및 코스닥 상장 종목을 대상으로 회복탄력성의 비유동성 프리미엄을 검증하는 것이 연구의 주된 목표이다. 회복탄력성으로 분류한 단일정렬, 이중정렬 포트폴리오 분석과 Fama-MacBeth(1973) 회귀분석을 통해 비유동성 프리미엄을 검증한다. 확인 결과, 코스피 및 코스닥 상장 종목에서 회복탄력성의 설명력이 음의 값을 유의하게 나타났다. 특히 코스피 상장 종목에서 기업규모가 통제되어도 회복탄력성의 예측력은 1% 유의수준에서 유의하게 나타나고 Amihud 측정치가 추가되어도 설명력이 유지된다. 즉, 회복탄력성은 Amihud 측정치가 반영하는 가격충격(price impact) 이외의, 다른 유동성 차원들을 반영하는 것으로 판단된다. 반면 월중 일별 최대수익률(MAX)을 통제하면 회복탄력성의 효과는 사라진다. 한편 정보 쇼크(information shock)를 통제하더라도 코스닥 및 코스피 상장 종목에서 회복탄력성의 설명력이 영향을 크게 받지 않는다. 반면 거래량이 큰 시기에 회복탄력성의 수익률 예측력이 강해지는지 확인하였으나 통계적으로 유의한 결과가 나타나지 않았다.

This paper presents stock resiliency as a measure of liquidity, assuming liquidity shocks in opening half-hour returns and return reversal before market closes. The purpose is to assess their relationships to expected returns of individual stocks. Using all common stocks listed in the Korean stock market from January 2000 to December 2019, illiquidity premium persists in univariate sorts, bivariate sorts, and even some of Fama-MacBeth(1973) regressions. The contribution is that stocks resiliency still has a predictive power even controlling for Amihud(2002) liquidity measure. The result implies that resiliency reflects other aspects of liquidity, not captured by Amihud measure.