불완전금융시장의 담보제약과 기대이질성에 따른 변동성 고찰

Abstract

미래에 대한 틀린 예측을 하는 경제주체가 퇴출되면서 장기적으로는 자산가격과 투자의 변동성이 완화되고 실질가치 수준에서 수렴한다는 Freidman의 가설과 달리 최근 경제위기를 분석하면 장기적으로도 그 변동성이 지속되고 있다. 이에 대해 Dan Cao는 미래에 대한 기대이질성에 의해 투자가 이루어지고, 담보제약에 의해 틀린 예측을 하더라도 장기적으로 시장에 참여할 수 있게 되면서 변동의 지속성을 설명하고 있다. 본고에서는 Dan Cao의 논의흐름에 따라 공급이 고정되어 있는 실물자산 한개가 존재하는 기본모형과 생산을 통해 그 공급이 유동적이어서 자본축적이 존재하는 확장모형에 대한 이해를 바탕으로 그 핵심가정의 타당성을 검토하기 위해 기대이질성과 변동성의 관계를 간단한 OLS모형을 통해 분석해 보았다. 미국 주택시장에 대한 예상을 변수로 하여 분석기간 평균과의 편차를 통해 기대이질성을 측정하고, 1년단위 분기별 투자의 분산을 통해 투자의 변동성을 측정하였다. 그 결과 기대이질성과 변동성간에는 일정수준이상의 상관관계가 존재함을 확인할 수 있었으며, 특히 비관적인 기대가 형성되었던 시기를 대상으로 추정한 결과 보다 유의미한 결론이 도출되었다.

Unlike traditional hypothesis that volatility will be relieved as the expectation converges in the long run, recent economic crisis shows the continuity of volatility. Assuming heterogeneous beliefs and collateral shortages in incomplete (financial) market, Dan Cao(2011) claims survival of agents with wrong expectation who invest their wealth continuously. Totally based on his model, this paper, also, claims that heterogeneity has the effect on investment volatility as agent needs collateral to invest. After analyzing his paper, I regress his conclusion through simple OLS, using FRB data. Absolute value of deviation of dispersion(IQR) with housing is used as the proxy of heterogeneity, and variance of residential investment is used as dependent variable. As a result, there was a correlation between heterogeneity and volatility. And I derived that this model can be also applied to economy with pessimistic expactation. From now on, it will be meaningful to raise the power of explanation introducing more explanatory variable, and analyze the international difference based on the general models.