기업의 도덕적 해이 문제와 파산위험을 고려한 최적 자본 구조.

Abstract

왜 기업들은 특성이 다른 여러가지 자본으로 사업에 필요한 자금을 조달하는가? 특히 기업과 투자자 간 잠재적 사업 성과에 관한 정보의 비대칭 문제는 기업들의 자본 구조 선택에 어떤 영향을 미치고 이 때 기업마다 최적의 자본 구조는 무엇인가? 이러한 질문의 답을 찾는 것이 본 연구의 목적이다. 본 연구는 기존 연구들을 토대로 좀 더 현실에 가까운 결과를 도출하기 위해 두가지 측면에서 다르게 접근하였다. 첫째, 기업이 선택할 수 있는 부채의 종류를 은행 대출과 자본 시장에서 발행하는 채권으로 구분하였다. 또한 기업과 투자자 간 사업 수익에 관한 비대칭 정보와 함께 기업이 부채로 자본 조달 시 채무 불이행에 따른 파산 비용을 고려하였다. 여기서 기업과 투자자 간 정보 비대칭은 사업의 잠재적 수익에 관한 불확실성이 아니라 기업이 선택하는 행동에 관한 불확실성 때문에 생긴다고 보았다. 분석을 통해 주식이 채권보다 기업에게 더 큰 유인을 줄 수 있는 경우를 도출하였다. 이것은 역선택 문제를 고려한 기존의 연구들에서 기업이 주식보다 부채로 자본을 조달하면 항상 정보의 비대칭에 따른 비효율성을 최소화 할 수 있다는 주장과 다른 결과이고 어떤 경우에는 주식이 부채보다 우월할 수 있음을 나타낸다. 또한 분석을 통해 은행 대출이 채권보다 기업에게 더 큰 유인을 줄 수 있다는 사실도 보였다. 은행의 감시가 기업이 좋은 사업 성과를 위해 더 열심히 노력하도록 만드는 효과와 주식이 기업의 유인을 강화시키는 효과는 어느 하나가 다른 효과를 완벽히 상쇄할 수 없다. 따라서 기업이 어느 한 수단으로 자본을 조달하는 것보다 채권, 은행 대출 그리고 주식을 고루 사용할 때 가장 큰 유인을 갖게 된다. 위의 결과들을 통해 다음과 같은 결론에 도달할 수 있다. 정보 비대칭으로 인한 과소 투자의 문제가 있을 때 기업들이 세가지 자본 조달 수단을 함께 사용하면 과소 투자의 문제가 크게 줄어들 수 있다. 또한 자본 시장이 은행의 역할을 완벽하게 대체할 수는 없지만 은행 대출만으로 자본을 조달하는 기업의 자본 시장 접근성을 높여주면 추가적인 사업 실행을 기대할 수 있다. 즉, 기업들이 어떤 자본에도 쉽게 접근할 수 있는 환경을 마련해주는 것 만으로도 기업활동과 투자를 활성화 할 수 있다.

Why do firms use different types of capital to finance their projects? In particular, how does the asymmetric information of potential project outcomes between firms and investors affect the firms choice and optimal structure of capital? The purpose of my study is to answer these questions. In order to find realistic results, this study is approached differently from two different aspects. First, the type of debt companies can choose are bank loans and bonds issued from the capital market. Previous studies are insufficient to determine if each firm raises funds from bank loans or bonds from the financial market. It is critical to know what type of debt is essential for each firm and if bonds are interchangeable for loans and vice versa. The second aspect of my study was finding the optimal capital structure of each firm which has both bankruptcy cost if capital is subject to debt default, and asymmetric information on business outcomes between a firm and investor. Only one of these factors was considered in previous studies. Here, asymmetric information between firms and investors is attributed to uncertainty about the behaviors of the firm, not uncertainty about potential returns of business. Only one of those factors was considered in previous studies. Through the analysis, I was able to find a case in which equity financing gave more incentives to firms than bond financing. Which is different from existing arguments that each firm can minimize inefficiency from asymmetric information if a company raises capital with debt rather than equity. It means equity may be superior to debt in some cases. My study also shows that bank lending could be a bigger incentive for firms over bonds. The effects of bank monitoring on making companies work harder for good business outcomes, and the effects of stocks on strengthening corporate incentives cannot completely offset the other. Ultimately, the companies have the greatest incentives to use bonds, bank loans, and equity evenly by any means. In summary, the following conclusion can be reached. If there is an underinvestment problem due to information asymmetry, it can be greatly reduced if companies use all capital raising measures such as bank loans, bonds, and equity. In addition, though the capital market cannot completely replace the role of banks, business growth can be expected with increased access to the capital market for firms that raise capital with solely bank loans. Corporate activities and investment can be activated simply by providing an environment in which companies can easily access the financial market.