國民年基金 포트폴리오의 長短期 시나리오 分析

Abstract

거시경제에 직 • 간접적으로 영향을 미치는 국민연금이 변화하는 금융환경 속에서

장기적으로 유지가능 ( sustainable)하기 위해 위험을 고려한 정책 시나리오 분석이 필

요하다. 논문에서는 먼저 국민연기금 포트폴리오의 투자를 제약하고 있는 법적기준

을 제시한다. 국민연금의 투자전략은 연기금이 갖는 공적인 성격과 금융시장에 미치

는 영향력으로 인해 정책과 밀접한 관계가 있다. 본 논문에서는 채권포트폴리오의

듀레이션 장기화 전략과 주식투자 비중의 증가에 대한 논의를 검토했다. 실증분석에

서는 먼저 국민연기금이 실제 보유하고 있는 포트폴리오의 수익률 시계열이 갖는 확

률적 특성을 살펴본다. 시계열이 정규분포를 따르지 않거나 두꺼운 꼬리를 갖는 경

우 VaR(Value at Risk )은 Campbell(2001) 등에서 제기되었듯이 하방위험을 통제하는

위험측정치로 분포의 상위 moments의 특성을 반영할 수 있는 장점이 있다. 이러한

이유로 평균수익률을 VaR로 나누어 준 위험조정수익률을 기준으로 포트폴리오를 비

교하였다. 연기금의 시나리오 분석에서는 주식투자 비율을 늘리는 사안과 장기 채권

의 보유비중을 늘리는 사안을 검토하였다. 먼저 주식 투자비중을 높이는 사안에 대

한 시뮬레이션 결과 포트폴리오의 위험 조정수익률이 감소하는 것으로 나타났다. 또

한 채권의 만기별 보유비율이 다른 세 포트폴리오의 시뮬레이션 결과 장기채의 보유

비중이 높은 장기 포트폴리오의 수익률이 높지 않은 것으로 나타났다 연기금 투자

정책은 시장의 특성에 대한 충분한 고려가 필요할 것이다.