개인투자자의 거래불균형과 주식수익률의 동태적 관계

Abstract

본 연구에서는 2001년부터 2013년까지 한국 유가증권시장에 상장되어 거래된 적이 있는 939개 종목을 대상으로 개인투자자의 거래불균형과 수익률의 관계를 살펴보았다. 실증분석 결과 개인은 거래불균형 발생 이전에 주가가 상승한 종목을 집중매도, 하락한 종목을 집중매수하는 콘트래 리언 성향이 있다. 개인의 거래 불균형 이후에는 수익률의 역전 현상이 관찰 된다. 또한 미국과 달리 개인, 기관 및 외국인이 선호하는 주식의 특성이 극단적인 한국의 현실을 반영하여 시가총액의 크기, 기관 및 외국인의 거래비중에 따라 표본을 분류하고 동일한 분석을 실시하였다. 그 결과 대형주에서 콘트래리언 성향 및 수익률 역전 현상이 보다 뚜렷하게 관찰 되었다. 특히 기관 및 외국인의 거래비중이 높은 주식에 대한 결과는 통계적으로 매우 유의하며 미국시장의 분석 결과와도 거의 비슷하게 나왔다. 한편 과거 수익률의 효과와 거래량 효과를 통제한 이후에도 거래불균형의 수익률 예측력은 건재하였다. 거래불균형 이후 발생하는 초과수익률이 변동성의 증가와도 관련이 낮은 것으로 나타났다. 따라서 개인의 거래불균형이 미래 수익률에 대한 예측력을 가지며, Kaniel, Saar, and Titman(2008)이 주장한 개인 투자자자의 유동성공급자 가설이 우리 주식시장에서도 지지된다고 결론을 내릴 수 있다. 위와 같은 실증분석 결과는 금융시장의 안정화와 관련해서도 정책적 시사점을 제시한다.

This paper explores the dynamic relation between individual trading imbalance and returns for stocks listed and traded on Korean Stock Exchange. The paper finds individual investors tend to buy stocks after price declines and sell stocks following price inclines. The analysis also indicates there is positive excess returns following individual intense buying and negative excess returns following individual intense selling. The contrarian tendency and return reversal are much clearer in large stocks than in small ones. This is because institutional and foreign investors prefer large stocks. Moreover, for the stocks most preferred by institutional and foreign investors, the statistical results are highly significant and very similar to ones from US market. Even after controlling for past return and turnover, individual trading imbalance still has the return predictability. And, volatility does not increase after individual trading imbalance. Therefore, I can conclude the individual liquidity provider hypothesis is also verified in Korea. Moreover, the empirical results suggest some policy implications regarding financial market stability.