국내 첨단기술산업분야 기업들의 R&D투자를 통해 본 기업의 자본조달의사결정

Abstract

자본시장에서 경제가 지속적으로 성장하기 위해 필요한 내생적 동력 중의 하나로 기술의 진보와 이에 따른 지속적인 혁신이 중요하다. 개별 기업뿐 아니라 시장, 국가, 사회가 변화하는 환경과 수요에 맞추어 생존하기 위해서는 끊임없는 핵심경쟁력의 개발과 연구가 필요하다. 이 중 특히 기술혁신을 위한 연구개발(Research and Development; R&D)에 대한 기업의 투자가 경제성장에 상당한 영향을 끼친다는 연구가 실증적으로 학자들에 의해 이루어졌다. 하지만 기업의 자본조달 공급과 연구개발 투자 간 연결고리를 설명하는 연구는 그간 상대적으로 활발하지 못하였다. 이에 본 논문에서는 연구개발에 대한 투자 비중이 높고 기술발전과 경제성장에 주요 기여하는 첨단기술분야 기업들의 자본 공급 변화가 연구개발 투자의 변동성에 미치는 영향에 대해 연구하였다. 이러한 국내 기업들의 자본 조달 출처와 공급의 변동성, 한계 자본조달방안, 즉 연구개발 투자를 위한 공급 측면 요인에 따라 연구개발 투자, 더 나아가 경제성장에 미치는 영향을 패널 데이터 실증 분석을 통해 살펴보았다. 국내 주가기록이 있는 상장기업 중 연구개발비 투자 비중이 높은 첨단기술분야 기업들을 대상으로, 상대적으로 재무적 제약의 압박이 더 크고 연구개발비에 대한 집중 투자가 활발히 이루어지는 상장시점이 최근인 기업들을 신생기 기업으로 나누고 성숙기에 돌입한 기업들과 비교하여 자본조달의 주요 공급처 세 가지인 내부여유현금흐름, 외부로부터의 조달인 신규주식발행과 신규부채발행의 양상을 살펴보았다. 성숙기 기업들과 달리 신생기 기업들은 안정적 내부현금흐름 외 연구개발비를 위한 추가 자본조달을 외부로부터 해야 하며, 내부현금흐름의 변동성에 따른 연구개발비의 변동성이 상당히 유의한 값으로 나타났다. 또한 미국시장과 달리 한국시장 첨단기술분야 기업들은 부채와 주식 발행의 장단점을 고려하였을 때 신규주식발행보다는 부채를 통한 자본조달 비중이 큰 것으로 나타났다. 즉, 부채조달이 신생기 기업들의 연구개발비 자본조달을 위한 한계방안인 것으로 나타났다.

One of the key variables to drive continuous economic growth is development of technology through R&D investment. In line with the fact that there have been researches on the link of R&D investment and consequent growth, this paper covers the connection between R&D investments and the volatility of financial resources. In Korean market, high-tech companies, which have a strong tendency to invest high proportion of their capital to R&D, usually face three options for their financial supply; internal free cash flow, external debt and stock issues. Contrary to mature firms, young firms which listed their names less than 15 years ago confronts financial constraints. They do not have enough internal cash flow to fully cover R&D investment. Thus they have to compare the pros and cons of the two choices left on external equity and invest through the marginal source. This research turns out such firms in Korea, unlike those in U.S., prefer debt than stock issues to invest on R&D and then the volatility of their debt financing affects the supply of R&D investment. The financial factors for Korean high-tech companies, especially the young ones, explain a significant portion of abrupt growth of R&D investment in the country. Among external equity to cover such investment, they marginally issue debt rather than additional stock. One of the reasons is that the advantages of debt are more appealing than those of stocks; such as the government support high-tech industry with favorable loan conditions.