지정가 주문원장의 정정 및 취소주문에 대한 실증연구

Abstract

공개형 지정가 주문 시장의 거래의 대부분은 시장가 주문의 형태보다는 지정가 주문에 의해 성사된다. 또한 거래가 성사 되지 않은 지정가 주문의 경우 매우 짧은 시간 안에 주문가를 정정 하거나 원 주문을 취소하는 것이 일반적이다. 이에 지금까지 활발히 연구가 진행되어진 공개형 지정가 주문 시장의 지정가 주문에서 한발 더 나아가 이미 제출된 지정가 주문의 정정 및 취소주문의 행태와 작동원리에 대해 살펴보는 것은 시장미시구조 분야에 있어서 시장의 효율성을 재확인하는 동시에 지금까지 구체적으로 알려지지 않은 정정 주문과 취소주문에 대한 정보를 제공한다는데 의의가 있다. 본 논문에서는 한국의 코스피 200 지수에 기초한 2003년 9월 선물의 주문원장을 가지고 정정 주문의 체결 우선순위의 변경에 따른 체결률의 차이를 살펴보고 취소주문의 지속성과 주문량(volume)의 관계에 집중하여 투자자별 차이에 대해서 분석한다. 그리고 투자자별 취소주문을 통하여 단기 수익률을 예측하고자 한다. 마지막으로 정정주문과 취소주문의 비율을 다양한 주문원장에 기록된 시장의 정보를 바탕으로 부분로짓모형을 통하여 분석한다. 먼저, 주문량의 장중 시간별 행태는 기존의 다른 금융시장과 비교할 때 U자 형태를 마찬가지로 띠며, 그 중 정정 및 취소주문의 유형별 주문량의 비율은 시간에 따라 일정하게 유지되었으며 다만 시장 마감 시점에 있어서 장중 주문량 비율 중 정정주문의 우선체결순위를 높이는 주문에 대해서 상승하는 움직임이 나타났다. 정정 주문을 체결순위에 따라서 살펴본 결과 우선 체결순위를 높이거나 낮추면 체결률 역시 양수와 음수를 각각 띠는 것을 확인 할 수 있었다. 취소주문과 주문량의 관계를 투자자 집단별로 살펴보았으며, 개인과 기관 그리고 외국인의 세 종류의 투자자 집단 중에서 외국인의 취소주문과 주문량의 관계가 나머지 두 집단과는 달리 원 주문량에 따라서 취소주문의 시간간격이 크게 영향을 받지 않는다는 사실을 확인할 수 있다. 이는 한국의 코스피 200지수 선물시장에서 외국인이 상대적으로 해당 상품에 대한 가격 정보를 가진 정보거래자 (informed trader) 로 존재함을 시사한다. 다음으로 취소주문의 비대칭성을 이용하여 시장의 단기 수익률을 예측하기 위해 비대칭성을 나타내는 수치인 순매도취소주문량비율을 도입하여 2, 3, 5분의 단기 수익률에 대한 횡단면 분석과 시계열 분석을 시도하였다. 분석 결과 외국인의 경우, 2분과 3분의 시간창에 대해서 횡단면 분석과 시계열 분석 모두에서 순매도취소주문량을 사용한 단기 수익률 예측이 통계적으로 유의미하게 도출되었으며, 이 외 개인이나 기관 투자자 집단의 경우에는 뚜렷한 경향이 나타나지 않았다. 이를 통해서도 외국인이 단기에 한해 취소주문을 효율적으로 사용하고 있음을 확인 가능하다. 마지막으로 정정 주문과 취소주문에 대해 종합적으로 주문원장에 나타나는 시장의 정보들로 각 주문의 확률을 설명하는 시도를 하였다. 이를 위해 부분로짓모형을 사용하였으며, 다양한 설명변수 중에서 1기 이전 수익률, 변동성과 해당 시점에서의 가격으로 표현되는 콜옵션, 풋옵션형태의 수익구조, 장 종료를 나타내는 변수들이 유의미한 설명력을 가지는 것으로 확인되었다.