Essays on Cost of Capital

Abstract

This dissertation is comprised of two essays on the cost of capital. The first essay, entitled Information Quality, Cost of Capital, and Business Cycle, investigates the changes in the risk premium of information quality along the business cycle. Specifically, I examine how the relation between accruals quality and cost of equity capital changes depending on the state of the economy. Also, I attempt to revisit empirical evidence in prior literature that the risk premium associated with accruals quality exists only in economic expansions, but not in economic downturns. Using a monthly implied cost of equity as a proxy for the cost of capital, I find that higher accruals quality leads to lower cost of capital, and the relation is more pronounced during recessions. This result is consistent with traditional asset pricing theory and shows that the risk premium of information quality is countercyclical. Additionally, I provide evidence that the accruals quality-stock returns relation is more salient during recessions after excluding cash flow news of realized stock returns. Collectively, the findings of this study offer an explanation as to how risk premium of information quality changes over time. The second essay, entitled Sustainable Tax Strategy and Cost of Capital, investigates whether and how the sustainability of firms tax strategy affects firms cost of capital. I hypothesize that firms with a sustainable tax strategy have less uncertainty about future tax cash flows and are less likely to be subject to tax audits by regulators, which results in a lower cost of equity. Using a coefficient of variation of cash effective tax rates (ETR) as a proxy for a sustainable tax strategy, I find that stock investors require less compensation for holding stocks of firms with a more sustainable tax strategy. Also, I provide evidence that firms with a sustainable tax strategy have less volatile future tax cash flows and are less likely to be under the scrutiny of the Internal Revenue Service (IRS). Finally, I document a negative relation between a sustainable tax strategy and the cost of debt. Overall, my findings suggest that not only the level of tax avoidance but the sustainability of tax strategy also matters for investors.

본 논문은 기업의 자본비용에 대한 두 개의 독립적인 논문으로 구성되어 있다. 첫 번째 논문은 기업의 회계정보의 품질이 내재자본비용에 미치는 영향이 경기순환에 따라 어떻게 달라지는지에 대하여 연구하였다. 또한 회계정보의 품질이 실현수익률에 미치는 영향이 호경기에 더 커진다는 선행연구의 결과를 내재자본비용을 활용하여 다시 분석하였다. 1977년부터 2016년까지 미국 상장기업을 대상으로 분석한 결과, 기업 회계정보의 품질이 향상되는 경우, 내재자본비용은 낮아지는 것으로 나타났으며 이러한 관계는 불경기에 더 강한 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 전통적인 자산가격결정이론에 부합하며, 회계정보품질의 위험프리미엄이 경기순환과 음의 상관관계를 갖는다는 것을 보여준다. 이와 더불어 회계정보품질의 위험프리미엄이 실현수익률에 미치는 영향이 호경기에 더 커진다는 선행연구의 결과가 실현수익률에서 현금흐름정보를 제거하는 경우 반대로 나타난다는 점을 확인하였다. 즉, 실현수익률에서 현금흐름정보를 제거하는 경우, 내재자본비용을 자본비용의 대용치로 사용하는 경우와 마찬가지로 회계정보품질의 위험프리미엄이 경기순환과 음의 상관관계를 갖는다는 점을 보여준다. 본 연구는 회계정보의 위험프리미엄이 경기변동에 따라 어떻게 달라지는지를 보여준다는 점에서 의미가 있다. 두 번째 논문은 지속가능한 조세전략이 자본비용에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 기업의 경영자가 지속가능한 조세전략을 취하는 경우, 조세와 관련된 미래현금흐름의 불확실성이 낮아지며, 또한 국세청 등 규제기관으로부터의 세무감사위험이 적을 것으로 기대된다. 이에 따라 지속가능한 조세전략을 취하는 기업의 경우 자본비용이 낮아질 수 있다. 1994년부터 2018년까지 미국의 상장기업을 대상으로 유효세율의 변동계수를 지속가능한 조세전략의 대용치로 사용하여 분석한 결과, 지속가능한 조세전략을 활용하는 경우 기업의 내재자본비용이 낮아지는 것으로 나타났다. 또한 지속가능한 조세전략을 활용하는 경우, 미래의 조세 관련 현금흐름의 변동성이 낮아지며 규제기관의 관심을 덜 받게 된다는 점을 확인하였다. 이와 더불어 지속가능한 조세전략을 취하는 경우 타인자본비용 역시 낮아지는 것으로 나타났다. 본 연구는 조세회피의 수준 외에도 조세전략의 지속가능성 역시 자본비용에 중요한 영향을 미친다는 점에서 그 의의가 있다고 할 것이다.