Does Single Stock Futures alleviate Post-Earnings-Announcement Drift?

Abstract

This paper investigates whether single stock futures (SSF) alleviates post-earnings-announcement drift (PEAD) by facilitating arbitrage activity. Using quarterly earnings announcement of KOSPI composite stocks, I find a statistically significant reduction in PEAD of SSF-listed stocks. This reduction remains after controlling the firm size and foreign ownership rates. Moreover, PEAD tends to decrease as SSF is traded more actively and as the Financial Institutions fraction in the total SSF trade volumes increases. Also, it seems that arbitrage activities using SSF are done prior to the earnings announcement. Overall, these findings support the mispricing explanation of PEAD and that the availability of SSF mitigates PEAD, the market inefficiency.

본 논문은 한국 주식시장의 개별주식선물이 이익공시 후 주가지연반응에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 개별주식선물은 공매도 제한이 있는 한국시장에서 새로운 차익거래 기회로 작용할 수 있으므로, 개별주식선물이 거래되는 주식은 차익거래 제한이 일부 해소되어 이익공시 후 주가지연반응이 줄어들 것으로 예상할 수 있다. 따라서 본 논문에서는 다중회귀모형을 이용하여 개별주식선물이 상장된 주식은 개별주식선물이 없는 주식에 비해 이익공시 이후 누적초과수익률이 감소함을 실증적으로 확인하였다. 또한 일반적으로 주가지연반응을 해소하는 것으로 알려진 주식의 시장가치와 외국인 보유 비율을 통제한 이후에도 개별주식선물과 주가지연반응 사이의 음의 관계는 통계적으로 유의미하게 나타나, 개별주식선물은 시장가치와 외국인 보유 비율과는 별개의 영향을 끼치는 것으로 보인다. 개별주식선물의 거래량이 늘어날수록 주가지연반응이 감소함을 추가적으로 확인하였으며, 이익공시일 이전에 이루어지는 시장조성자의 개별주식선물 거래가 주식시장에서 이익공시 후 주가지연반응을 줄이는 요인으로 작용함을 간접적으로 보였다. 본 논문은 이익공시 후 주가지연반응이 시장 마찰요인으로 인한 투자자들의 과소반응에 기인한다는 설명을 지지하며, 개별주식선물이 주식시장의 효율성을 개선함을 시사한다.