CEO Board Dynamics and Concentrated Ownership

Abstract

This paper examines CEO-board dynamics in a country with concentrated ownership, using a Korean panel dataset for the period of 1998 to 2017, and a firm-year of 23,135 observations. This is the first paper to test both within firm and within CEO effects under Korean CEO-board dynamics and examines the differences of CEO-board dynamics when considering the family dimension. First, the paper finds evidence that the bargaining model and dynamic agency models are overall consistent in a market with highly concentrated ownership. CEO tenure is negatively correlated with board independence. Likewise, firm performance is negatively correlated with board independence. As CEO tenure increases by one year, chair duality and CEO pay respectively increase. Second, the same results are found in non-family firms. Third, family firms show CEO board dynamic test results to be inconsistent with the bargaining models expect for relationships between CEO tenure and Chair duality, and CEO tenure CEO pay.

본 연구는 bargaining model과 dynamic agency model 하에 성립되는 CEO와 이사회의 이론적인 관계를 집중소유지배구조인 한국 시장에서도 실증적으로 존재하는지 연구하였다. 기존 연구들과는 달리 최초로 한국시장에서 CEO-board dynamics 이론을 기업 고정효과와 CEO 고정효과를 고려하여 테스트를 했고, 전문경영인회사와 가족경영회사로 나뉘어 연구를 진행했다는 점에 의의를 둔다. 본 논문의 주요한 발견은 다음과 같다. 첫째, 집중소유지배구조 시장에서도 전반적으로 bargaining model과 dynamic agency model은 성립한다. CEO 임기는 이사회 독립성과 음의 상관관계를 가진다. 기업 성과는 이사 독립성과 음의 상관관계를 가진다. CEO 임기가 1년씩 증가할수록 의장 겸직 여부와 CEO 봉급은 증가한다. 둘째, 이와 같은 결과는 전문경영인회사에서도 일치한다. 셋째, 반면에 가족경영회사에서는 결과값이 bargaining model과 불일치한다. 단, CEO 임기와 의장 겸직 여부의 관계, 그리고 CEO 임기와 CEO 봉급 간의 관계는 예외이다.