거래량 변화와 수익률 간의 동시적 상관관계에 대한 실증연구

Abstract

본 연구는 한국 주식시장을 대상으로 거래량 변화와 수익률 간의 동시적 상관관계 (CCRV)를 실증하고, 이를 통해 거래량 변화가 개별 주식의 수익률과 그 변동성에 미치는 영향에 대해 분석한다. 이에 덧붙여, 한국 주식시장에서 CCRV가 나타나는 이유에 대해서도 고찰한다. 실증 분석은 1989년~2015년에 KOSPI와 KOSDAQ에 상장된 개별 주식과 이들로 구성된 포트폴리오를 대상으로 하며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국 주식시장에서는 CCRV가 유의한 양의 값을 갖는 주식이 대다수를 차지한다. 둘째, 개별 주식 수준에서 CCRV에 의한 일별 수익률의 변동성은 평균적으로 일별 총 변동성의 4.22%를 차지한다. 셋째, 잘 분산된 포트폴리오 내에서 CCRV에 의한 수익률의 변동성은 대부분 상쇄된다. 마지막으로, 유동성이 매우 높거나, 매우 낮은 주식에서는 CCRV가 양으로 나타나는 비율이 감소한다. 이상의 결과는 한국 주식시장에서의 CCRV에 대한 설명으로 비유동성 프리미엄 가설이 높은 설득력을 갖고 있음을 시사한다. 또한, 이상의 결과는 거래량 변화가 정보에 대한 수익률의 반응에 부차적으로 작용하여 이를 강화 또는 약화할 수 있는 고유 위험 요인으로 작용함을 나타내고, 이에 따라 주가 예측, 파생상품 가치평가, 포트폴리오 관리 등에서 CCRV에 대한 충분한 고려가 반영된 전략이 필요함을 시사한다.