주식∙파생상품 시장에서의 투자자 행동의 특징과 상호관계: KRX 시장에 관한 실증분석

Abstract

This dissertation consists of three essays on investors behaviors in the KRX stock and derivatives markets. Clearing up the characteristics of investors behaviors and their relationship, this study shows that the position of (domestic) individual investors changes according to markets. Chapter 2 and Chapter 3 execute analyses after dividing investors into three groups, foreign investors, (domestic) individual investors, and (domestic) institutional investors. Chapter 2 shows that, under the circumstances that they can use the pairs trading strategy, investors behaviors are different from their usual ones and individual investors play a role as liquidity traders or noise traders. Chapter 3 analyzes the information content of the limit order book and the relationship between the information and investors behaviors in the Korean KOSPI 200 index futures market. Consequently, this study shows that the quantities of bid and ask prices relatively far from the filled price are more useful than those of first bid and ask price. Moreover, the behavior of individual investors is positively related with the useful information. This means that the opinion should be limited in the KOSPI 200 futures market that individual investors are noise traders. Chapter 4 explains why expensive warrants are sometimes more traded than the cheaper but more valuable counterparts. Scalpers, a kind of individual investor, who use the IT technique called DMA (direct market access), play a key role in this phenomenon. The noisy information they generate affects non-scalpers, causing an informational cascade. LPs (liquidity providers) exploit this phenomenon. This phenomenon shows that the IT development and the possibility of various investment strategies induce that individual investors can form a new leading group as scalpers in the market.

본 논문은 한국 거래소의 주식시장과 파생상품시장에서의 투자자 움직임을 비교 분석하는 세 개의 소 주제로 구성되어 있다. 주식시장, 선물시장, 그리고 주식워런트 (equity linked warrant) 시장에서의 투자자들의 특성과 상호관계를 규명하면서 개인 투자자들의 위치가 시장에 따라 어떻게 변화하는지를 보여준다. 제 2 장과 제 3 장에서는 투자자들을 외국인, 그리고 국내 기관과 개인 투자자로 나누고 각 주제에 대한 이들의 행동양식을 분석한다. 제 2 장에서는 페어 트레이딩 (pairs trading)이 가능한 상황에서 투자자들의 행동이 수익률에 반응하는 양상이 평소와 달라지는 것과 외국인이나 기관 투자자들과 달리 개인 투자자들은 잡음 거래자의 모습으로 시장에 유동성을 공급하고 있는 상황을 보인다. 제 3 장에서는 한국의 KOSPI 200 선물 시장의 지정가 주문원장 (limit order book)의 호가수준별 정보량을 비교하고, 투자자들은 이것과 어떠한 관계를 맺고 있는지를 분석한다. 기존 연구 결과와는 달리 체결가에서 먼 호가의 수량이 상대적으로 큰 정보를 담고 있음을 발견한다. 또한, 개인투자자들의 행동은 유용한 정보와 양의 상관관계를 갖으면서 이 시장에서 그들이 잡음거래자라는 견해는 제한되어야 함을 보인다. 제 4 장에서는, IT 기술의 발전과 함께 등장한 DMA (direct market access)를 이용하여 고빈도거래 (high-frequency trading)를 하는, 스캘퍼라 불리는 개인 투자자들의 행동으로 인하여 주식워런트 (equity-linked warrant) 시장에서 상대적으로 가치가 떨어지는 상품들이 많이 거래가 되는 현상을 해석한다. 스캘퍼들의 전략상 최적의 조건을 갖는 종목들을 선택하는 것이 이러한 현상을 발생시켰으며, 이것은 비스캘퍼인 개인투자자들에게 정보적 쏠림 현상을 유발시키고, 유동성 공급자들은 이러한 현상을 이용하고 있음을 밝힌다. 스캘퍼들이 보여주듯이 IT 기술의 발전과 더불어 다양한 매매전략의 구사가 가능한 시장에서 개인 투자자들은 시장에서 주도적 위치로 분화해 나감을 발견한다.