애널리스트 이익추정치 오차의 일관성에 관한 연구

Abstract

본 연구는 우리 나라 주식 시장에서 애널리스트의 이익추정치 오차에 일관성이 있는 지와 이익추정치 오차의 일관성이 있는 애널리스트가 정확성이 높은 애널리스트보다 정보 효과에 대한 영향력이 큰 지를 실증 분석한다. 기존 연구에서는 애널리스트의 성과를 평가함에 있어 대부분 이익추정치의 정확성을 지표로 사용하여 왔다. 그러나, 애널리스트의 이익추정치에서 체계적 편향을 제거할 수 있는 투자자가 존재할 경우 추정치 오차에 일관성이 있는 이익추정치를 근거로 기업의 실제 이익을 예측하는 것이 용이하기 때문에 일관성이 높은 이익추정치가 정확성이 높지만 오차의 변동성이 있는 이익추정치보다 유용하다. 이를 실증 분석하기 위해 2005 년부터 2011 년까지 발표된 애널리스트의 분기별 이익추정치, 각 기업별 주식 정보 및 재무제표 데이터를 사용하였으며 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 이익추정치 오차의 일관성이 높은 애널리스트가 정확성이 높은 애널리스트 보다 정보 효과에 대한 영향이 큰 것으로 나타난 반면, 정확성의 통계적 유의성은 없는 것으로 나타났다. 이는 애널리스트 이익추정치에서 체계적 편향을 제거할 수 있는 투자자의 증가가 주요 원인인 것으로 판단된다. 둘째, 전략적 선택으로서의 보수적 추정(Lowball)에 대한 분석에서 애널리스트가 전략적으로 일관성을 높이기 위해 보수적인 추정치를 발표하는 것이 통계적으로 유의함을 발견하였다. 또한, 보수적 추정에 대한 통계적 유의성은 일관성이 정확성보다 높은 것으로 나타났다. 마지막으로, 이익추정치의 변경 대신 적정주가를 변경한 경우의 정보 효과를 기준으로 분석한 결과 적정주가를 상향한 경우에는 일관성이 양(+)의 값으로 나타났으나 통계적 유의성이 약했고, 적정주가를 하향한 경우에는 정확성의 영향력이 통계적으로 유의하게 나타났다.

This study is to test empirically if analysts forecasts errors are consistent and if an analyst with consistent forecast errors impacts more on stock price formation than an analyst with accurate forecast earnings in Korean stock market. Prior studies took the accuracy of forecast earnings, which is the absolute value of realized earnings minus forecast earnings, to evaluate analysts performance. However, consistency in forecast errors is better for investors, especially who are able to mitigate the systematic bias in analysts forecast earnings, rather than the accuracy with volatile forecast earnings as investors can easily transform into actual earnings based on consistency. We used FnGuide data base for analyst forecast earnings, daily stock information, and companys quarterly financials from 2005 to 2011. Main results are as follow

First of all, an analyst with consistent forecast errors affects more on prices rather than an accurate analyst while the accuracy is not significant statistically. The main reason for the result is that sophisticated investors who can remove the systematic bias have increased in Korean stock market. Secondly, another hypothesis, an analyst who makes conservative forecast earnings affects more on the informativeness, is partially supported from our empirical test. We also found that it is statistically significant that an analyst reports conservative forecast earnings(lowball) to increase his/her consistency. Lastly, with the informativeness based on revision of target prices instead of earnings revision, results between up-revision and down-revision of target prices are different. Consistencys significance is weak despite that its coefficient is positive on the informativeness. And Accuracy is significant only when an analyst revises down target prices.