Expectation Errors in Value/Glamour Strategies

Abstract

이 논문은 한국 주식시장에서의 가치주/성장주 투자전략의 성과차이를 기대오류가설로 설명하려는 연구이다. 기대오류가설에 의하면 성장주(가치주)의 주가 움직임은 기업의 실제 재무성과에 비하여 지나치게 낙관적인(비관적인) 시장의 기대를 반영하는 것이다. 이 논문에서는 B/M 또는 C/P로 표현되는 시장의 기대치와 FSCORE로 표시되는 기업의 재무건전도 간의 일치 또는 불일치 여부에 따라 포트폴리오를 구성하여 수익률을 분석하였다. 그 결과, 가치주/성장주 효과는 시장의 기대치와 기업의 재무건전도가 불일치하는 경우에 가장 두드러지게, 일치하는 경우에 가장 약하게 나타났다. 이러한 현상은 Fama-French의 3요인을 통제한 이후에도 존재하여, 본 연구의 결과는 가격결정오류 가설을 지지한다.

This paper provides evidence of expectation errors in value/glamour strategies in the Korean stock market. Under mispricing explanations, prices of glamour (value) stocks reflect systematically optimistic (pessimistic) expectations vis-à-vis the firms fundamentals. Grouping firms based on whether the markets expectations (implied by B/M and C/P) are congruent or incongruent with their financial strength (implied by FSCORE), I show that the value/glamour effect is concentrated (absent) among firms with incongruent (congruent) expectations and fundamentals. The results persist after controlling for the Fama-French 3 factors, thus supporting the mispricing-based explanation for value/glamour effects.