The Effect of 2006 SEC Disclosure Regulation on CEOs pay-performance sensitivity

Abstract

This study examines the effect of 2006 SEC Compensation Disclosure Regulation on CEOs pay-performance sensitivity change under the presence of both moral hazard and adverse selection. I find that after the implementation of the new regulation, pay-performance sensitivity for the negative return has increased, whereas pay-performance sensitivity for the positive return has decreased. I further investigate such asymmetric changes in pay-performance sensitivity in the post-regulation period from two perspectives: excess compensation and managerial ability. I find that the main results prevail at firms that had excessively paid their CEOs and that had less competent CEOs. Overall results suggest that the new regulation has not only induced firms to reduce information rent in CEO incentive contracts, but also changed CEO incentive contracts more efficiently on the subject of managerial ability.

본 연구는 도덕적 해이와 역선택의 문제가 모두 존재하는 상황 하에서2006 증권거래소 공시규율 개정안이 최고 경영자의 성과-보상 민감도 변화에 미친 효과를 분석한다. 공시규율 개정안이 도입된 이후, 부(-)의 수익률에 대한 성과-보상 민감도는 증가한 반면 정(+)의 수익률에 대한 성과-보상 민감도는 감소하는 것으로 나타났다. 나아가 본 연구는 공시규율 개정안 이후 시점에서 성과-보상 민감도의 비대칭적 변화를 초과 보상과 경영진 능력의 두 가지 관점에서 분석하였다. 분석 결과, 공시규율 개정안 이전에 초과 보상을 지급하던 기업들과 상대적으로 역량이 낮은 최고 경영자들이 근무하던 기업들에서 비대칭적 성과-보상 민감도의 변화가 발생하는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 공시규율 개정안이 최고 경영자의 보상계약에서 정보의 지대를 감소시켰을 뿐 아니라 경영진의 능력 관점에서 더욱 효율적인 보상계약으로 변화되었음을 시사한다.