한국 주식시장에서의 변동성 조정 투자전략 연구

Abstract

저 변동성 이상현상이란 위험도가 낮은 저 변동성 주식이 위험도가 높은 고 변동성 주식보다 더 높은 기대수익률을 갖는 이상현상을 일컫는다. 본 논문은 한국 주식시장에서 관찰되어 온 저 변동성 이상현상에 기초하여 변동성 조정 투자전략을 수립, 이에 대해 실증 분석한다. 변동성 조정 포트폴리오는 시장요인, 규모요인, 가치요인, 투자요인, 수익성요인, 모멘텀 요인과 같은 자산결정 요인을 원 포트폴리오로 하며, 각 요인의 투자수익률을 실현변동성의 역으로 조정하여 구성한다. KOSPI 시장 표본의 경우 변동성 조정 투자전략 구현 시 평균 연율 3.23%, KOSDAQ 시장 표본의 경우 평균 연율 15.70%의 추가수익률이 관측된다. 이는 평균적으로 위험이 더 큰 주식들이 상장할 것으로 추측되는 KOSDAQ 시장이 변동성 조정 투자 결과 더 우월한 성과를 보임을 입증하는 것이다. 본 논문은 실증분석을 통하여 한국 주식시장에서 고 위험을 수반하지 않아도 고 수익을 실현할 수 있는 투자전략을 제안한다. 이는 전통적인 투자론과는 상반된 개념으로써 학술적인 시사점을 가짐과 동시에, 직접 투자전략을 수립해야 하는 실무적 측면에서도 의미 있는 발견이다.

Low variance anomaly is a phenomenon that has been reported in Korean stock markets in which low risk stocks with lower volatility yield higher expected returns than riskier, more volatile stocks. In this paper, volatility-managed portfolio is empirically tested on Korean stock markets to seek higher risk adjusted return. Volatility managed portfolio is constructed based on asset pricing factors by scaling the return of each factor by the inverse of its realized variance. In Korean stock markets, volatility-managed portfolios earn excess return compared to the original portfolios.