Capital Investments and Stock Returns in Korea

Abstract

This paper examines the relation between capital investments and subsequent stock returns using a dataset from Korea. I find that current capital investment is negatively associated with future stock returns after controlling for risk factors such as size, book-to-market, and other return determinants. In addition, I document that the negative relation between capital investments and subsequent stock returns is stronger in firms that belong to Korean corporate business groups, known as chaebol. My evidence seems to be consistent with a notion that chaebols overinvested using the capital raised through internal capital markets along with their easier access to external financing during the pre- financial crisis period. Finally, I form portfolios based on investment level and observe the portfolios CAPM Beta to distinguish agency-based explanation from risk- based explanation. There is no evidence that the Betas decrease or increase from the lower investment portfolios to the highest investment portfolios. My results support agency-based explanation rather than risk-based explanation for the negative relation between investment and future equity returns.

본 논문은 한국 기업의 투자 확대와 향후 주가수익률의 상관관계를 검토한다. 재벌 집단과 비재벌 기업을 대상으로 외환위기 이전과 이후 기간을 나누어 분석한 결과, 한국 자본시장에서도 미국에서 나타나는 음의 상관관계가 나타났다. 이러한 음의 관계는 재벌 집단에 속하는 기업군에서 보다 강하게 나타나는 것으로 관찰되었다. 이는 외환위기 이전 재벌기업들이 내부자본시장을 통한 자금의 이전으로 무분별한 비관련 다각화 투자를 수행하였다는 인식과 일치하는 결과이다. 외환위기 이전에는 기업의 투자 확대와 차기 ROA로 측정된 미래의 수익성도 음의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 또한 유형자산에 대한 투자를 기준으로 포트폴리오를 구성하여 투자가 증가함에 CAPM Beta가 일정하게 증가 또는 감소하는지를 관찰하였는데, 해당 연도와 다음 해의 Beta 모두 증가 또는 감소하는 패턴을 보이지 않았다. 따라서 한국 기업의 투자 확대와 주가수익률 사이의 음의 상관관계는 리스크 관련 설명보다 대리인이론으로 설명할 수 있다고 판단된다.