Extreme positive daily return and the cross-section of returns in Korea stock market

Abstract

Following Bali, Cakici, and Whitelaw (2011), this paper investigates the relation between the maximum daily returns and the cross-section of expected returns in Korea stock market. Firm-level cross-sectional return regression indicates that the maximum daily return and monthly returns have negative and significant relation. However, when the idiosyncratic volatility is added, the relation between the maximum daily return and monthly returns is not negatively significant. To alleviate the effect of the Price Limit System in Korea stock market I use the average of the five highest maximum daily returns and eliminate the both tails of monthly returns from the dataset. Though the idiosyncratic volatility is considered, the average of the five highest maximum daily returns have negative and significant relation to the monthly returns, which is similar to the result of Bali, Cakici, and Whitelaw (2011). These results suggest that the Price Limit System makes differences in research results between Korea and United States stock market. The relation between the maximum daily return and monthly returns is robust to controls of skewness.

본 연구는 Bali, Cakici, and Whitelaw (2011) 의 연구를 참조하여 한국의 주식시장에서 최대일별수익률과 이후 월별수익률의 관계에 대한 분석을 시도한 것이다. 코스피 및 코스닥 시장의 주식을 개별 기업 수준으로 각각 회귀분석 하여 본 결과 한국의 주식시장에서도 최대일별수익률과 이후 월별수익률은 음(-)의 유의한 관계가 있는 것이 확인되었다. 그러나 기업의 고유변동성을 설명변수로 함께 분석하였을 때에는 그러한 관계가 나타나지 않았다. 한국의 주식시장에서는 가격제한폭제도로 인해 시장에서 나타나는 최대수익률을 정확한 양의 극단적 수익률로 볼 수 없는 문제가 있으므로 가격제한폭제도가 미치는 효과를 완화하기 위하여 최대일별수익률의 상위 5개 평균값을 이용하고 표본의 양 극단치를 제거하였다. 그 결과 고유 변동성을 함께 고려했음에도 불구하고 평균최대일별수익률과 월별수익률이 음(-)의 유의한 관계를 나타내는 것이 확인되었다. 이 결과는 한국 주식시장의 가격제한폭제도로 인해 한국과 미국 주식시장을 대상으로 한 연구결과에 서로 차이가 발생한다는 사실을 의미한다.