중소기업 정책자금 지원 효과 연구

Abstract

In this study, the policy effect of inducement through incentive contributed to the improvement of the performance of enterprises was to be checked by comparing the policy funds of Korea SMEs and Startups Agency, which is a Investment & Loan Compound Financing method with the existing loan method. Investment & Loan Compound Financing means Mezzanine Financing and Structured Notes that are important and actively utilized in the capital procurement of small and medium enterprises.

Mezzanine Finance and Structured Notes are both systems that encourage companies to generate performance through a structure in which profits are shared when performance occurs, after eliminating the burden of profitability through financial support and focusing on growth. As a result, the Mezzanine Finance has many incentives, such as the conversion from debt to equity through the exercise of the right to conversion, and the debt-to-equity ratio is reduced, which has the incentive to strive to improve their corporate performance so that the exercise of the right of conversion can take place. In the absence of performance of a company is Structured Notes, exempted interest on a loan, and performance benefits when there is to work and, as a fund designed to pay interest payment by the results. At the beginning of the season, low financial performance relative to existing loans accumulated during the term loan, but can utilize to the interests of future businesses grow. Therefore, it may provide a foundation for the entity to continue to grow even after the loan repayment.

In order to verify the hypothesis that the effect of Mezzanine Finance and structured notes on the performance of small businesses over the loan method will be more positive in the short and long term due to the motivation of the beneficiary companies, we analyzed the growth and profitability of the financial performance using DID method by dividing them into short and long term. The analysis results showed a positive effect on the overall financial performance of the policy funds by comparing them before and after the policy funding support. In the case of Mezzanine Finance, the profitability was lower in the short term than the loan method, but it was higher in the long term.

This means that, for Mezzanine Finance, all of the funding is invested in increasing assets and sales to expand the size of the enterprise, resulting in a relatively higher growth rate, and, as time goes by, a greater increase in profitability than in the lending method. In the case of structured notes, both growth and profitability showed a short-term decrease compared to the loan method, and the difference tended to increase further over time.

In sum, Mezzanine Finance is striving for continuous improvement in business performance in the recipient company due to the inducement effect of switching from debt to equity through the exercise of the right of conversion, whereas the Structured Notes has a lower impact on the incentive effect compared to the loan method as the target is limited to the start-up company.

Policy financing does not simply increase policy effectiveness through quantitative expansion, but through efficient design of support systems, it can find an important role in policy financing to lead and fill gaps in areas where the role of private financing is limited and ineffective. Thus, it is not only important to introduce new policy tools, but it is also shown that the various combinations and changes of existing support methods can increase their effectiveness.

The Mezzanine Finance shown in the results of this study has a distinct nature from the existing lending method, meeting various capital procurement needs of enterprises, and contributing to the improvement of performance of small and medium enterprises through inducement effects. This is the result of the governments direct loan, which is the direct incentives descrived in the Policy Methodology, which sought to improve policy performance by transforming it into an efficient means using indirect incentives.

본 연구는 중소벤처기업진흥공단의 정책자금 중 복합금융방식인 투융자복합금융을 기존 융자방식과 비교하여 인센티브를 통한 유도(inducement)가 기업의 성과향상에 기여하는 정책효과를 확인해보고자 하였다. 투융자복합금융은 투자와 융자의 복합적 요소가 되는 자본공여 방식이며, 중소기업 자본조달시 중요하고도 활발하게 활용되는 메자닌금융(성장공유형자금, mezzanine finance)과 구조화채권(이익공유형대출, structured notes)을 의미한다.

메자닌금융과 구조화채권은 모두 재정지원을 통해 수익성에 대한 부담에서 벗어나고 성장성에 집중하여 규모를 확대한 후, 성과가 발생할 때 그 수익을 나누어 갖는 구조로 기업의 성과창출을 유도한 제도이다. 결과적으로, 메자닌금융은 전환권 행사를 통해 부채에서 자본으로 전환되어 부채비율이 낮아지는 등 여러 인센티브가 존재함에 따라, 중소기업 입장에서는 전환권 행사가 이루어질 수 있도록 기업성과를 향상시키기 위해 노력해야할 유인효과가 발생한다. 구조화채권은 기업의 성과가 없을 때 대출이자를 감면받고, 성과가 있을 때 이익에 연동해서 성과배분이자를 납입하도록 설계된 자금으로, 대출초기에는 기존 융자대비 재무성과가 낮을 수 있지만, 대출기간 동안 축적한 기한의 이익을 향후 기업이 성장하는 데 활용하여 융자상환 이후에도 지속적으로 기업이 성장할 수 있는 밑거름이 될 수 있다.

메자닌금융과 구조화채권이 수혜기업의 동기부여로 인해 각각 융자방식 대비 중소기업의 경영성과에 미치는 영향이 장·단기적으로 더욱 긍정적일 것이라는 가설을 검증하고자, 정책자금 지원기업을 대상으로 단기(4개년)와 장기(6개년)로 구분하여 재무성과중 성장성과 수익성을 이중차분석법(DID)으로 실증분석 해보았다. 분석결과 정책자금 지원 전·후 비교를 통해 정책자금 전체 재무성과(성장성과 수익성)는 긍정적인 효과를 보였으며, 메자닌금융의 경우 장·단기적으로 성장성은 융자방식 대비 높았으나, 수익성은 융자방식 대비 단기적으로는 낮았지만 장기적으로는 높게 나타났다. 이는 메자닌금융의 경우 지원 자금이 모두 기업규모 확장을 위한 자산과 매출액 증가에 투자되어 성장성이 상대적으로 높고, 이를 토대로 시간이 경과할수록 융자방식보다 수익성의 증가가 더욱 커진다는 것을 의미한다. 구조화채권의 경우 성장성과 수익성 모두 융자방식 대비 단기적으로 낮게 나타났으며, 시간이 경과할수록 그 차이가 더욱 증가하는 경향을 보였다.

종합해보면, 메자닌금융은 전환권 행사를 통해 부채에서 자본으로 전환할 수 있는 유인효과로 인해 수혜기업에서 지속적인 기업성과 향상을 노력하는 반면에, 구조화채권은 지원대상이 창업기업(7년미만)에 국한함에 따라 융자방식 대비 유인효과의 영향력이 낮게 나타났다고 볼 수 있다.

정책금융은 단순 양적팽창만으로 정책효과가 단순 증가하는 것이 아니라, 지원제도의 효율적인 설계를 통해, 민간금융의 역할이 제한적이고 실효성이 낮은 부분에서 이를 리드하고 부족한 부분을 채워주는 데에서 정책금융의 중요한 역할을 찾을 수 있다. 따라서 새로운 정책 수단을 도입하는 것만이 중요한 것이 아니라, 기존의 지원방식을 다양하게 조합·변화시키는 것만으로도 그 효과성을 증대시킬 수 있다는 것을 보여주고 있다. 본 연구의 결과에서 나타난 메자닌 금융방식은 기존 융자방식과는 차별화된 성격을 보유하여, 기업의 다양한 자본조달 수요를 충족시키고, 유인효과를 통해 중소기업의 성과향상에 기여한다. 이는 정책수단론에서 설명한 직접유인(dirct incentives)인 정부 직접대출을 통해, 간접유인(indirect incentives)의 특징을 활용한 효율적 수단으로 변화시킴으로써 정책성과 향상을 모색한 결과라고 할 수 있다.