A Study of Refiner`s Price Risk Management using Financial Engineering

Abstract

본 연구의 목적은 파생 금융상품의 가격결정이론을 이용하여 정유회사가 활용할 수 있는 재무적 위험해지기법을 제공하는데 있다. 일반적으로 정유회사는 원유가격의 변동에서 비롯되는 가격위험을 단순히 생산관리 차원에서 관리하고 있으나 이러한 관리기법은 높은 비용을 초래한다. 본 연구는 가격위험을 관리하고자 하는 정유회사에게 재무관리 차원에서 효율적인 해지기법을 제공한다. 본 연구에서 적용되는 옵션상품의 기초 자산은 크랙 스프레드(Crack Spread)이다. 크랙 스프레드는 난방용 기름(Heating Oil)과 무연휘발유(Unleaded Gasoline)의 가격과 원유(Crude oil) 가격의 차이를 나타내며 정유회사의 정유순익(Gross Refining Margin)을 대표한다. 따라서 본 연구는 원유가격의 변동에서 발생하는 가격위험을 생산원가(Production Cost)를 행사 가격으로 하는 풋옵션을 이용하여 효율적으로 관리하는 기법을 제공한다. 만약 정유회사가 위에서 설명된 풋옵션을 자본시장이나 금융기관을 통해서 구할 수 없을 경우 정유회사는 풋옵션을 합성전략에 의해 창출할 수 있다. 다시 말해서 정유회사는 풋옵션의 가격과 기초자산의 매도 및 매수 포지션을 분석하여 풋옵션에 의한 해지결과와 동일한 해지결과를 얻을 수 있다. 이러한 해지기법을 다이나믹 해지라고 한다. 마지막으로 이항분포 옵션가격 결정모델을 이용하여 풋옵션의 가격을 제시하였다. 풋옵션의 가격은 기초자산의 변동성과는 정(+)의 관계를 나타내고 반대로 평균회귀요인(Mean Reversion Factor)과는 부(-)의 관계를 나타내고 있다.