AHP 기법을 활용한 미국 석유가스 미드스트림 자산의 투자결정요인 분석

Abstract

석유산업에서 미드스트림은 업스트림과 다운스트림 사이에 위치하며 석유 및 가스를 운송 및 처리하고, 그에 따른 이익을 수취한다. 미드스트림 사업자는 업스트림과 달리 유가스 가격 변동성으로 인한 직접적인 타격을 일정 수준 회피할 수 있으며 업스트림 생산자로부터 석유가스 처리 물량을 수취 및 수송하는데, 주로 장기 물량처리계약을 체결하여 안정적인 수익을 확보할 수 있다. 이러한 장점에 따라, 미드스트림 설비 및 자산은 국내외 많은 금융기관의 투자 자산으로서 각광을 받았고, 특히 미국에서 미드스트림 자산에 대한 인수 및 매각(Acquisition & Divestiture, A&D) 거래가 활발히 이루어졌다. 본 논문에서는 에너지인프라 분야의 주요 투자처인 미국 석유가스 미드스트림 자산에 대한 투자결정요인을 종합하고 유관 분야 전문가를 대상으로 한 AHP (Analysis Hierarchy Process) 설문을 진행하여 투자결정요인에 대한 분석을 수행하였다. 이를 위하여 미드스트림 벨류 체인과 미국 미드스트림 자산 및 설비 현황을 소개하고, 동 분야와 관련된 기존 금융권, 컨설팅 회사 보고서, 선행 연구를 종합 정리하여 아직 정립된 바 없는 미드스트림 자산 투자결정요인 AHP 구조를 수립하였다. 그리고 이를 바탕으로 AHP 설문을 진행하였고, 미드스트림 투자결정요인들 간 상대적 중요도를 분석 및 정리하였다. AHP 설문 대상은 에너지인프라 투자 분야, 석유가스 자산 투자 및 컨설팅 분야, 미국 메이저 미드스트림 MLP 분야의 3개 전문가 그룹으로 구성되었으며, AHP 계층은 제1계층과 제2계층의 2개로 구분하였다. 실증분석 결과, 국내 전문가 집단은 미국 석유가스 미드스트림 자산 투자 시 다음과 같은 방식으로 투자결정요인들을 고려하고 있음을 확인하였다. 첫째, 유가스 시장 현황(Market Factor)의 중요도 가중치가 가장 높음을 확인할 수 있었다. 특히 업스트림 생산자의 Break Even Price 수준에 대한 가중치가 가장 높았으며, 업스트림 사업자의 재무적 안정성이 종합 분석 결과 두 번째로 중요한 투자 요소로 나타났다. 둘째, 미드스트림 마스터합자회사(Master Limited Partnership) 기업들의 시장 지표(Market Index) 현황도 상대적으로 중요한 요소임이 확인되었다. 셋째, 업스트림-미드스트림 간 체결된 장기 물량처리계약의 종류 또한 시장 현황 못지 않게 중요한 고려 사항인 것으로 나타났다. 각 전문가 집단에서는 물량처리계약 중 Acreage Dedication과 Minimum Volume Commitment와 같이 안정적 수익이 보장되는 계약을 우선적으로 선호하는 반면, Keep Whole, Percentage of Proceeds와 같이 수익 상방 가능성을 확보할 수 있는 계약에 대한 가중치는 상대적으로 낮은 것을 확인할 수 있었다. 그리고 Cost of Services 계약은 투자고려요소로서의 가중치는 가장 낮은 것으로 나타났다. 그 외에 업스트림 사업자의 신규 개발 등 운영 능력, 미드스트림 설비 안정성과 미드스트림 MLP 모회사 안정성은 상술된 고려 요소들보다는 가중치가 비교적 낮은 것을 확인할 수 있었다. 한편, AHP 분석 결과 일부 항목에 대하여 각 전문가 집단에서 가중치가 상이하게 나타나 이에 대한 ANOVA 검정을 수행하였고, 통계적으로는 각 그룹 간 항목 별 유의미한 시각 차이는 없었음을 확인하였다. 본 연구는 미국 석유가스 미드스트림 자산을 주제로 하여 유관 자산 투자에 영향을 미치는 요소가 무엇인지 학술적으로 정리한 점에 의의가 있다. 그리고 본 연구 결과는 에너지인프라 투자 분야, 특히 미국 미드스트림 사업에 진출하고자 하는 유관 투자 기관들에게 보다 합리적인 투자결정요인 도출 및 분석에 활용될 수 있다.

Midstream is the middle stage of oil and gas industry operations which activities include the processing, storing, transporting and marketing of oil and gas, and natural gas liquids (NGL). Midstream facilities process and gather produced oil and gas from upstream shippers on long-term gathering contract basis so that Midstream gatherers can sustain their profits. Therefore, oil and gas midstream facilities and its assets have brought a lot of attention from many international financial institutions and investors which led to active Acquisitions and Divestitures (A&D) especially in United States. However, compared to large investment size, there were few academic researches on valuation of midstream energy infrastructures and projects and on determinants to invest on them. For this reason, this research is intended to identify important determinants of investment in U.S. midstream assets from professionals and experts in related area and mainly focuses upon comparison of important determinants of investment in U.S. midstream assets by applying AHP (Analytical Hierarchy Process) methodology. To analyze the importance weight criterions concerning midstream investment, 3 expert groups (International Investor Group, Oil and Gas Investment and Technical Consulting Expert Group, Major Midstream MLP Operating Expert Group) have been selected and AHP-base survey which comprised of 11 criterions with 2-tier framework has been carried. To summarize the result of the AHP survey, the importance weight for Oil and Gas Market Factor in U.S. midstream investment and midstream gathering contract has evaluated with highest importance weight. In addition, many Expert Group considered upstream Break Even Point (BEP), Acreage Dedication (AD), financial stability of upstream partners and market indices for midstream MLPs (Master Limited Partnership) as relatively important derterminants of invesments compared to another criterions. The significance of this study is that it confirms determinants of investments in U.S. midstream assets by using AHP methodology and concludes importance weights among each investment criterions. The result of this study is able to be used to support many investors who intend to invest in U.S. oil and gas midstream assets in the future and guide them to make reasonable decision with clear investment standard.