Can Consumption Predict Expected Return?

Abstract

본 연구는 Hamilton (2018)의 추세제거 방식을 따른 주기적 소비 (cyclical consumption)라는 새로운 변수가 소비 위험을 포착할 수 있고 KOSPI 기대수익률에 대해 예측성을 가질 수 있다는 것을 보여준다. 구체적으로, 주기적 소비 변수는 KOSPI 시장 수익률에 대해 통계적으로 유의한 반비례 관계를 가지며, 시장 수익률이 더 누적될수록(최대 5년), 관계는 더 강해진다는 것을 발견했다. 이 관계는 외부 소비 습관부 모형 이론에 대한 실증적 증거를 제공한다. 이 모형은 소비가 추세보다 더 높을 때(낮을 때), 미래 시장 기대수익률은 감소한다(증가한다)고 주장한다. 또한, 주기적 소비 변수는 호황과 불황일 때 모두 KOSPI 기대 수익률을 예측한다. 이 논문은 주기적 소비라는 변수가 KOSPI 기반 산업 포트폴리오들에 대해서도 유의미하게 관계를 보여준다는 것을 밝혔다. 마지막으로, 주기적 소비라는 변수를 기반으로 한 buy-sell 거래 전략을 구성하면 역사적으로 약 연 9.15%의 연수익률을 창출한다는 것을 밝혔다.

This paper shows the new variable cyclical consumption, which follows the detrending method of Hamilton (2018), can capture the consumption risk and have predictability for KOSPI expected returns. Specifically, it is found that cyclical consumption has statistically significant inverse relationship with KOSPI market return, and the more accumulated (up to 5 years) the market return is, the stronger the relationship is. This relationship implies the empirical evidence for the theory 'External Habit Model', which asserts that when the consumption is higher (lower) than its trend, future expected market return will decrease (increase). Cyclical consumption also predicts KOSPI expected return during both the boom and the recession consistently. Moreover, this paper found that the relationship with cyclical consumption is also applied significantly to KOSPI-based industry portfolios. Lastly, the result shows that buy-sell trading rule based on cyclical consumption generates 9.15% annual return on average historically.