SVAR 모형을 이용한 한국의 자본유출입 결정요인 분석

Abstract

본 연구는 자본유출입 결정요인을 대외 및 대내 실물변수, 금리변수, 불확실성 변수로 나누고 SVAR 방법론을 이용하여 각각의 변수에 대한 충격이 발생할 경우 우리나라 자본유출입에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 분석대상은 기존의 연구에서 주로 다루었던 외국인 증권투자자금 외에도 내국인 증권투자자금, 해외차입 및 대출에 대한 분석도 추가함에 따라 각 자금별 유출입 결정요인과 자금 간 상호작용 등에 대해서도 확인할 수 있었다. 분석 결과 첫째, 전체 증권투자자금 순유입의 결정요인은 주로 대외요인이나 증권투자자금을 투자주체별, 투자상품별 자금으로 세분화할 경우에는 대부분의 자금에서 대내요인의 영향이 대외요인보다 더 중요함을 확인할 수 있었다. 외국인 주식․채권 자금, 내국인 주식․채권 자금 각각에 대해서는 대내요인의 영향이 큰데도 불구하고 외국인 자금 및 전체 증권투자자금 순유입에서는 대내요인의 중요성이 낮아진 이유는 각 자금간의 상호작용 때문인 것으로 판단되었다. 외국인 증권투자자금의 경우 국내 실물 및 금리에 정(+)의 충격이 발생했을 때 주식자금에는 유출요인으로, 채권자금에는 유입요인으로 상이하게 작용함에 따라 충격의 영향이 상쇄되었던 것으로 보인다. 은행자금의 경우 해외차입과 해외대출, 순유입 모두 대내요인의 영향이 큰 것으로 확인되었다. 둘째로 충격의 크기를 살펴보면 대외요인의 경우 대체로 불확실성 충격, 실물충격의 영향이 큰 것으로 나타났다. 특히 미국 금리충격은 외국인 채권자금 이외의 자금에는 유의하지 않은 것으로 나타나 그 영향이 크지 않음을 알 수 있었다. 대내요인의 경우 금리충격, 국가리스크 충격, 실물충격의 순으로 나타났다. 금리충격의 경우 외국인 채권자금을 제외한 대부분의 자금에서 그 영향이 압도적이었다. 외국인 채권자금에서는 실물충격과 국가리스크 충격의 영향이 더 큰 것으로 확인되었다. 마지막으로는 대내‧외 불확실성 충격 발생 시 증권투자자금은 외국인 및 내국인 자금이 동시에 줄어들어 그 충격이 상쇄되는 것으로 분석되었다. 반면, 은행자금은 해외차입과 해외대출 간의 상쇄효과가 거의 없어 단기간 유출압력이 큰 것으로 나타났다. 이는 은행자금은 증권투자자금과는 달리 금융시장에서의 즉각적인 조정이 어려운데다 해외차입과 해외대출간의 만기불일치 문제가 있기 때문인 것으로 보인다. 따라서 불확실성 충격 발생 시 은행자금에 대한 관리를 강화하는게 중요하다고 할 수 있다. 본고의 분석결과에 따르면 대내․외 요인에 대한 충격의 영향은 투자주체별, 자금성격별로 다를 수 있으며 영향의 크기도 자금간의 상호작용에 의해 줄어들거나 확대될 수 있다. 따라서 자금유출입 결정요인을 정확히 파악하기 위해서는 자금별 유출입요인을 정확히 분석하는 동시에 자금 간 상호작용을 고려하는 것이 중요하다고 할 수 있다.

In this study, the determinants of capital inflow and outflow were divided into global(push factor) and domestic(pull factor) real variables, interest rate variables, and uncertainty variables, and the SVAR methodology was used to analyze how the impact of each variable affects Korea's capital outflow and inflow. In addition to foreign portfolio investment, which were mainly covered in the previous study, analysis of domestic portfolio investment, lend inflow and loan outflow was also added to confirm the determinants of inflow and outflow of each fund and the interaction between funds. As a result of the analysis, first, it was confirmed that the determinants of the net portfolio investment are mainly push factors, but in the case of subdividing portfolio investment funds into funds by investment entity and investment product, the influence of pull factors in most funds is more important than push factors. Despite the large influence of pull factors for foreign stocks and debt securities inflow, and for domestic stocks and securities outflow, the reason of reduce importance of the pull factors in the foreign portfolio investment and net portfolio investment was judged to be due to the interaction between the funds. In the case of foreign portfolio investment, when a positive shock occurred on domestic real and interest rates, the impact of the shock was offset by acting differently as an outflow factor for stocks and an inflow factor for debt securities. In the case of bank funds, it was confirmed that both lend inflow, loan outflow, and net inflow were affected by pull factors. Second, looking at the magnitude of the impact, it was found that in the case of push factors, the impact of uncertainty impact and real impact is large. In particular, the US interest rate shock was not significant for funds other than foreign debt securities, indicating that the impact was not significant. In the case of pull factors, interest rate shock, national risk shock, and real shock were in order. In the case of domestic interest rate shock, the impact was overwhelming in most of the funds excluding foreign debt securities. It was confirmed that the impact of domestic real shock and national risk shock was greater in foreign debt securities. Lastly, it was analyzed that in the event of a shock of global or domestic uncertainty, the shock is offset by the reduction of foreign and domestic funds for debt securities investment at the same time. On the other hand, bank funds have little offset effect between lend inflow and loan outflow, and the short-term outflow pressure is high. This seems to be because bank funds are difficult to adjust immediately in the financial market, unlike portfolio investment and there is a maturity mismatch between lend inflow and loan outflow. Therefore, it can be said that it is important to strengthen the management of bank funds in the event of an uncertainty shock. According to the analysis results of this paper, the impact of the impact on push and pull factors may vary by investing entity and by the nature of the fund, and the magnitude of the impact may be reduced or enlarged by the interaction between funds. Therefore, in order to accurately identify the factors that determine the inflow and outflow of funds, it can be said that it is important to accurately analyze the inflow and outflow factors for each fund and consider the interaction between funds.