한국 거시 경제 변수를 이용한 어파인 이자율기간구조모형의 실증 분석

Abstract

본 연구는 한국의 국고채 수익률과 인플레이션, 산업생산지수 등과 같은 거시 경

제 변수로 구성된 어파인 이자율기간구조모형(Affine term structure model)에 의거

하여 채권수익률과 거시 경제 변수의 단기 변동의 관계를 분석하였다. 분석 결과에

의하면, 한국 데이터를 적용한 어파인 이자율기간구조모형은 최소카이제곱추정법

으로 간편하게 추정될 수 있다. 첫째, 미국이 수요 충격에 수익률이 강하게 반응하

는 것과 달리 한국은 공급 충격의 수익률 효과가 더 크게 나타났다. 충격 반응 분석

의 결과 인플레이션의 1% 상승에 대해서 수익률이 음의 반응을 보였고 장기 수익

률보다 단기 수익률의 반응이 더 오래 지속되었다. 그리고 산업생산지수 변화율의

1% 상승에 대해서 수익률이 양의 반응을 보였고 인플레이션 상승의 경우 보다 더

크고 즉각적으로 반응했다. 또한 단기 수익률의 최대 반응치는 중장기 수익률의 두

배였다. 둘째, 분산 분해 분석의 결과에 따르면 거시 경제 변수는 수익률의 분산을

77~96% 설명할 수 있다. 또한 미국의 선행 연구와 유사하게 만기가 짧을수록, 설명

해야 하는 기간이 길어질수록 설명력은 높아졌다.

This paper analyzed short-term relationships between Korean macro-economy and

financial market using Affine Term structure model. In this model I used nine yields

of Korean Treasury Bonds as financial variables, and adopted Consumption Price

Index and Industry Production as macro variables. Data set was collected from June

1999 to March 2011. I estimated models by Minimum-chi-square estimation which

was proposed by Hamilton and Wu (2012). Affine Term structure models using Korean

data set also can be estimated easily by Minimum-chi-square estimation.

The estimation results showed that: First, American yields response stronger when

the shock is from demand side (Ang and Piazzesi, 2003). But Korean yields strongly

response when the shock is from supply side. Korean yields show negative responses

from CPI shock and positive responses from IP shock. Yields responses from IP

shock are quicker and stronger than those from CPI shock. Short-term yields response

is twice as large as long-term yields.; Second, CPI and IP explain 77~96%

variance of yields. Their explanatory power is improved by shorter maturity yield and

longer response period. This result is similar to Ang and Piazzesi (2003)s result of

Variance decomposition analysis.