금융기관의 ESG 성과가 재무성과에 미치는 영향

Abstract

최근 환경 및 사회 관련 이슈에 대한 사회적 관심이 증가하고, 자본시장 참여자가 ESG 요소를 고려하는 책임투자(Responsible Investment) 경향이 보편화되면서 투자 주체인 금융기관의 역할이 주목 받고 있다. 경제활동의 근간이 되는 자본을 제공하고 사회 전반의 투명성에 기여할 수 있는 금융기관의 중요성을 감안할 때 국내 금융기관의 ESG 성과와 재무성과를 분석한 논문은 극히 드물다. 이 연구는 분석 대상 측면에서 기존 국내 연구에서 거의 다루지 않았던 금융기관을 대상으로 ESG와 재무성과의 상관성을 실증적으로 분석했고, 나아가 정태패널과 동태패널 모형을 구축하여 분석의 다양성과 엄밀성을 추구했다는 점에서 학술적 의의를 지닌다. 특히 시스템 일반화 적률법을 적용하여 내생성을 통제한 결과값을 도출하고자 하였다. 실증분석을 위한 자료는 한국기업지배구조평가원(KCGS)에서 제공하는 2012년부터 2019년까지의 금융기관의 ESG 평가정보를 사용하였다. ESG 성과가 금융기관의 총자산수익률과 Tobins Q에 미치는 영향을 정태패널모형과 동태패널모형을 각각 구축하여 분석하였다. 현재 재무성과를 반영하는 총자산수익률의 경우, 시스템 일반화 적률법 모형으로 분석한 결과 환경 점수가 높을수록 기대와 달리 총자산수익률에 유의한 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 사회 성과는 모든 분석모형에서 총자산수익률에 통계적으로 유의한 정(+)의 영향을 미쳤다. 지배구조의 경우에는 정태패널 모형에서 유의한 정(+)의 영향을 미쳤다. 기업의 미래가치를 나타내는 Tobins Q의 경우에는 동태패널인 시스템 일반화 적률법 모형에서 지배구조 등급이 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 분석됐다. 이 연구가 제공하는 시사점은 다음과 같다. 첫째, 우리나라 금융기관 ESG 평가에서 현재 제외돼 있는 환경 및 기후 영향을 고려한 투자의사결정 여부를 ESG 평가 지표에 포함할 필요가 있다. 둘째, 효과적인 ESG 지표 개발을 위해 금융기관 공시자료를 ESG 영역으로 확대할 필요가 있다.

With the recent rise in public awareness of environmental and social issues and the concept of Responsible Investment, which attracts capital market participants to consider ESG factors, the impact of financial institutions directly carrying out such responsible investments is drawing attention. Although financial institutions that provide capital underlying economic activity and can contribute to transparency in society as a whole cannot overlook the importance, very few papers analyze the link between ESG activities and financial performance of domestic financial institutions. The difference from other prior studies is that this study was conducted on domestic financial institutions, which were not covered much by existing research, and regression was conducted by building dynamic and static panels in terms of analysis methods. In particular, the system generalized method of moments(system GMM) was applied to derive the results of controlling endogenity. Based on the KCGS ESG evaluation information of financial institutions from 2012 to 2019, the empirical analysis established and compared the impact on the total asset yield and Tobins Q of financial institutions. For current financial performance, analysis of the total asset returns reflected in the system GMM model shows that higher environmental scores have a significant negative effect on the total asset returns, contrary to expectations. Social performance had a statistically significant positive impact on the return on total assets across all analytical models. For governance structures, significant positive effects were exerted on static panel models. In the case of Tobin's Q, which represents the future value of an enterprise, the governance rating is analyzed to have a significant positive effect in the system GMM model, which is a dynamic panel. The implications of this study are as follows: First, it is necessary to include in the ESG evaluation index whether or not to make investment decisions that take into account environmental and climate impacts that are currently excluded from ESG evaluation of financial institutions in Korea. Second, disclosures from financial institutions should be extended to the ESG area to develop effective indicators.